揭秘小盘股暴跌的真相：DMA业务所致
如果你是一位关注A股市场的投资者，你可能会对最近的小盘股暴跌感到惊讶和不解。你可能会问，为什么在大盘股和核心资产股表现低迷的情况下，小盘股却没有成为避风港，反而跌得更惨？为什么在市场增量资金不足的情况下，小盘股却能够在去年下半年大幅上涨，甚至出现了一些市值不足10亿的微盘股？为什么在市场风格转变的情况下，小盘股却没有及时调整，反而在今年开年遭遇了惨烈的“踩踏”？这些问题的答案，其实都和一个名为DMA的业务有关。DMA是什么？它又是如何影响小盘股的走势的？今天，我就来为大家揭开这个市场中相对隐蔽的杠杆的真相。DMA是什么？DMA的全称是Direct Market Access，直译为直接市场接入，是一种私募用券商配资的方式。DMA的操作方法是，私募用自有或募集的资金向券商交易柜台支付一定比例的保证金（保证金比例至少在25%，甚至更高），券商交易柜台收到保证金后提供额外的资金，从而达到加杠杆的效果。所以，DMA的本质上是带有杠杆的市场中性策略产品，目前国内已有的相关产品，杠杆倍数普遍在2-4倍。市场中性策略是一种通过做多一些股票，同时做空另一些股票，来消除市场整体波动的影响，从而赚取超额收益的策略。市场中性策略的核心是选股，即要找到一些能够跑赢市场的股票，同时找到一些能够跑输市场的股票，然后分别买入和卖出，形成一个净头寸，这个净头寸的收益就是市场中性策略的阿尔法收益。在国内市场，由于对冲工具有限，市场中性策略通常采用卖空股指期货的方式来对冲市场风险，即做空一个代表市场整体的指数，比如沪深300或中证1000，然后做多一些个股，形成一个净多头的组合。这样，如果市场整体下跌，股指期货的空头收益可以抵消个股的多头损失，如果市场整体上涨，个股的多头收益可以超过股指期货的空头损失，从而实现稳定的正收益。DMA是如何影响小盘股的？去年下半年，随着大盘蓝筹股以及2021年时公募基金抱团的核心资产股持续低迷，收益不佳，中小盘股备受追捧，市值越炒越小，从资金偏爱50亿直到炒10-20亿的微盘股，只要一个股票没有公募基金在里面+市值小就能“吹一下”飞起来。而这种市场风格形成的推手就是DMA业务相关的量化中性策略抱团这个“微盘股”因子导致的。为什么说DMA业务是推动小盘股上涨的重要因素呢？这是因为，DMA业务的选股逻辑是根据市值大小来进行的，即越小的市值越容易跑赢指数，越大的市值越容易跑输指数。这是因为，小市值的股票往往和市场整体的走势无关，更多的是受到自身的基本面、题材、资金等因素的影响，所以在市场低迷的时候，小市值的股票更容易出现异动，从而给市场中性策略带来超额收益。而大市值的股票往往和市场整体的走势相关，更多的是受到宏观经济、政策、行业等因素的影响，所以在市场低迷的时候，大市值的股票更容易下跌，从而给市场中性策略带来超额损失。所以，DMA业务的做法就是，做空一个代表大市值的指数，比如中证1000，然后做多一些小市值的股票，形成一个净多头的组合。这样，如果市场整体下跌，中证1000的空头收益可以抵消小市值股票的多头损失，如果市场整体上涨，小市值股票的多头收益可以超过中证1000的空头损失，从而实现稳定的正收益。这种策略在去年下半年非常有效，因为当时的市场环境正好符合这种策略的逻辑，即大盘股和核心资产股持续低迷，而小盘股和微盘股却大幅上涨。这使得DMA业务的收益非常可观，甚至超过了一些传统的市场中性策略。根据财联社的报道¹，去年，DMA业务的平均收益率达到了30%，而传统的市场中性策略的平均收益率只有10%左右。这也吸引了越来越多的资金进入DMA业务，据悉，去年，DMA业务的规模从100亿增长到了300亿，其中不乏一些大型的量化私募机构。DMA业务的火爆，也带动了小盘股和微盘股的炒作，因为这些股票成了DMA业务的主要标的，DMA业务的资金不断涌入，推高了这些股票的价格，从而形成了一种正反馈的循环，即越涨越买，越买越涨。这也导致了一些市值不足10亿的微盘股出现了惊人的涨幅，比如，去年，*海达股份*²的股价从3元涨到了30元，涨幅达到了900%，而其市值从不足5亿增长到了近50亿，了市场上的明星股票。而这些股票的涨幅，也给DMA业务的收益带来了巨大的贡献，从而形成了一种良性循环，即越赚越买，越买越赚。DMA是如何导致小盘股的暴跌的？然而，好景不长，今年开年，市场风格发生了转变，大盘股和核心资产股开始回暖，而小盘股和微盘股却开始下跌。这是因为，市场的增量资金开始向大盘股和核心资产股转移，而小盘股和微盘股的流动性开始紧缩，导致这些股票的价格承压。而DMA业务的资金，由于受到市场中性策略的约束，不能随意调整仓位，只能继续持有这些股票，从而面临着巨大的损失。而更为致命的是，今年，监管部门对DMA业务进行了严格的限制，主要是对做空股指期货的部分进行了控制，即不允许DMA业务的资金做空中证1000等指数，或者限制其做空的数量和比例。这样，DMA业务的资金就失去了对冲市场风险的工具，只能面对小盘股和微盘股的多头风险，而这些风险在市场下跌的时候是非常大的，甚至可能导致爆仓的风险。所以，DMA业务的资金只有一个选择，那就是平仓，即卖出手中的小盘股和微盘股，从而减少风险。而这样的平仓，就导致了小盘股和微盘股的惨烈的“踩踏”，即越跌越卖，越卖越跌。这也导致了一些市值不足10亿的微盘股出现了惊人的跌幅，比如，今年，*海达股份*的股价从30元跌到了3元，跌幅达到了90%，而其市值从近50亿缩水到了不足5亿，成了市场上的“韭菜”股票。而这些股票的跌幅，也给DMA业务的收益带来了巨大的损失，甚至导致了一些DMA业务的爆仓，根据财联社的报道，今年，DMA业务的平均亏损率达到了40%，而传统的市场中性策略的平均亏损率只有10%左右。这也使得越来越多的资金退出DMA业务，据悉，今年，DMA业务的规模从300亿缩水到了100亿，其中不乏一些大型的量化私募机构。DMA的教训和启示通过上面的分析，我们可以看到，DMA业务是一种带有高杠杆的市场中性策略，它的优势是可以在市场低迷的时候，通过选股和对冲，实现稳定的正收益，而且收益还可以通过杠杆放大。但它的劣势也很明显，就是风险非常高，一旦市场风格发生转变，或者对冲工具受到限制，就会面临巨大的损失，甚至爆仓的风险。而DMA业务的资金，由于其规模和杠杆的影响，也会对市场的走势产生重大的影响，尤其是对小盘股和微盘股的走势，会形成一种放大器的效果，即在上涨的时候推高价格，在下跌的时候拉低价格，从而加剧市场的波动。所以，DMA业务给我们的教训是，市场中性策略并不是一种无风险的策略，它也有自己的风险和局限性，而且这种风险和局限性在加上杠杆的情况下会更加明显。而作为投资者，我们要警惕DMA业务的影响，不要盲目追涨杀跌，不要被市场的波动所左右，而要坚持自己的投资理念和策略，选择那些有真正价值的股票，从而实现长期的稳健收益。同时，DMA业务也给我们的启示是，市场中性策略是一种有价值的策略，它可以在市场整体波动的情况下，通过选股和对冲，实现超额收益，而且这种收益是相对稳定的，不受市场的牛熊影响。而作为投资者，我们可以借鉴市场中性策略的思路，通过分散投资，平衡风险，选择那些能够跑赢市场的股票，同时避免那些能够跑输市场的股票，从而提高我们的投资效率和收益率。当然，市场中性策略也不是一种万能的策略，它也需要不断的调整和优化，以适应市场的变化。而作为投资者，我们也要不断的学习和进步，以提高我们的投资水平和能力。只有这样，我们才能在这个复杂多变的市场中，找到属于自己的投资之道，实现财富的增长和保值。以上就是我对DMA业务和小盘股的分析，希望对您有所帮助。
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